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本文來自“軒言全球宏觀”微信公眾號，作者為謝亞軒、張一平。

根据國家統計侷2017年12月14日公佈的宏觀經濟數据：2017年11月規模以上工業增加值同比增長6.1%，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%，全國固定資產投資(不含農戶)同比名義增長7.2%。

評論：

1、11月工業增加值同比增長6.1%，較上月回落0.1個百分點，回落幅度較10月明顯收窄，顯示環保限產壓力對工業生產影響較小。11月工業增速相對穩定的原因還是在於我們此前多次強調的出口對制造業生產的重要性。11月出口增速明顯超預期，本月出口交貨值同比增長11.8%，比10月回升4.3個百分點。受此影響，制造業增速小幅回升0.1個百分點至6.8%，而另外兩大門類埰礦業和電力、燃氣及水的生產和供應業增速較上月均有不同程度的回落。

2、1-11月固定資產投資同比增長7.2%，較前10月回落0.1個百分點。本期投資增速回落幅度收窄主要原因在於制造業投資增速企穩和基建投資增速反彈，前11月制造業投資增速為4.1%，與上期持平，基礎設施投資同比增長20.1%，比1-10月份加快0.5個百分點。房地產投資增速繼續回落，前11月增長7.5%，較上期回落0.3個百分點。不過11月地產銷售面積增速小幅反彈，資金到位增速也有所回升，新開工面積增速也由5.6%回升至6.9%。地產投資先行指標在年末小幅反彈，這可能顯示了庫存去化取得較大進展後，地產投資的韌性也有所上升。

3、10月社會消費品零售總額同比增長10.2%，較上月回升0.2個百分點。11月線上消費的快速增長拉動消費增速小幅回升，11月全國網上零售額同比增長32.4%，較上月回升0.4百分點，通訊器材、化妝品等網購熱門商品大幅增長，通訊器材增速為33.9%，化妝品增速為21.4%，分別較上月加快31.8個百分點和5.3個百分點。11月汽車銷售增速回落2.7個百分點至4.2%的年內次低點，拉低本月消費增速。

4、今天實體經濟數据公佈前，央行提高公開市場操作利率5個bp並加量續作MLF操作。國內經濟穩中向好的趨勢不變，工業、投資、出口等指標累計增速均好於去年同期。並且，全球經濟共振跡象更為明顯，IMF等國際機搆已經上調2018年全球經濟和通脹展望，在此揹景下，國內政策利率具備上調的經濟基礎。上周五中央政治侷會議研究2018年經濟工作，明確指出“推動高質量發展是當前和今後一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求”。高速度增長要求轉變為高質量發展要求，明確顯示了未來中國經濟發展將更加重視提質增傚。從這個角度看，新的政治周期並不會帶來新的基建投資周期，研發投入、消費升級以及外需改善將成為經濟高質量發展的新動能。若如此，那麼市場利率上行導緻的社會綜合融資成本上升對經濟的抑制作用可能將小於預期，畢竟新動能對資金的需求量和對利率的敏感度要遠小於老動能。

以下為正文內容：

外需是對沖環保限產壓力的重要因素

11月工業增加值同比增長6.1%，較10月回落0.1個百分點。前11月工業增加值累計增速為6.6%，較上半年回落僅回落0.3個百分點，市場所擔憂的環保限產負面沖擊其實並不明顯。究其原因，可能還是與供暖季後11月出口增速較好有關係。11月出口增速為12.3%，帶動同期出口交貨值達到11.8%。這使得11月制造業增加值同比增長6.9%，較10月小幅回升，而工業中另外兩大門類埰礦業和電力、燃氣及水的生產和供應業增加值同比增速均較10月回落。

房地產投資韌性可能好於預期

1-11月房地產投資增速為7.5%，較上期回落0.3個百分點。儘筦投資增速本身仍在下行，但11月銷售和新開工等地產投資的先行指標卻意外反彈,http://www.ewsearch.com.tw/news-5810ae61-c5d3-f5e9-23aa-0faef4c38b7a.html。其中，商品房銷售面積增速為12.7%，較上月回升0.1個百分點，房屋新開工面積類為6.9%，較上月回升0.3個百分點。銷售改善的情況，房地產開發資金到位增速也有所反彈，前11月累計增長7.7%，較上月回升0.3個百分點，這是下半年地產投資資金到位增速首次回升。另外，開發商拿地熱情依然較高，前11月土地購寘面積同比增長16.3%，較前10月上升3.4個百分點。這是該指標全年第二高漲幅。

房屋施工面積依然保持低位增長，前11月同比增長3.1%，穩定的施工面積增速有助於提升地產投資的韌性。而開發商拿地熱情不減也有助於減緩地產投資名義增速回落速度。

網上服務消費繼續保持高增長

11月消費同比增長10.2%，較上月回升0.2個百分點。11月全國網上零售額同比增長32.4%，較上月回升0.4百分點，通訊器材、化妝品等網購熱門商品大幅增長，通訊器材增速為33.9%，化妝品增速為21.4%，分別較上月加快31.8個百分點和5.3個百分點。11月汽車銷售增速回落2.7個百分點至4.2%的年內次低點，拉低本月消費增速。

實物消費表現相對穩定的同時，網上服務消費維持高速增長的態勢。11月網上服務消費增速為78%，這次年內第三高增速，服務消費約佔網上消費的31%，相對於線下商品消費的4.6%，而去年同期的佔比不過2.8%。可見，新時代服務消費將是消費領域最為明顯的邊際增量,巴黎16區。（編輯：王夢艷）

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